一、国际油价破位下跌

　　9月2日以来，国际油价连续下跌，Brent日线5连阴，9月4日收盘跌破60日均线，为今年1月以来首次。9月8日两油再度暴跌，WTI主力单日下跌6.76%，Brent主力跌5.4%，SC主力合约跌停。国际油价自8月26日高点已累计下跌超15%，一举打破6月以来的震荡上涨行情。

　　二、油价底部还有多远？

　　BG集团在8月24日的原油月报中认为“预计油价震荡偏弱，建议反套为主。”并在9月7日的直播中强调了这一观点。

　　BG集团认为本轮油价下跌主要有以下原因：

　　供应端来看，OPEC8月减产执行情况低于预期。根据BG集团的计算，参与减产的10个国家8月减产执行率达到102%。值得注意的是，伊拉克8月环比减产7万桶日，减产执行率109%，勉强完成了既定任务，基本没有补足前期份额，尼日利亚减产执行率同样为106%，两国基本不可能在9月补足5-7月的份额。且近期出现对伊拉克可能寻求减产豁免的传言，虽然遭到否认，但不难看出市场正对OPEC的执行力产生怀疑。下周OPEC+将召开JMMC会议，若油价延续弱势，减产政策可能有所调整。EIA在8月报中将美国6月原油产量下调至975万桶日，而6月美国实际产量达1044万桶日，较实际情况低估近70万桶日，美国原油产量具有较强韧性。此外，前期宣布减产的大量页岩油企业已经开始制定复产计划，从Rystad统计的25家页岩油生产企业的数据来看， 8月这25家公司的产量将较5月增长近70万桶日。此前双飓风也未对美湾原油生产设施造成持续性影响，预计美国产量将探底回升。包括挪威、巴西等传统产油国也将在后期逐步增产。

　　大量数据均显示原油需求恢复遭遇瓶颈。考虑到欧美远程办公存在长期化的可能性，部分通勤需求可能永远无法恢复。欧美炼厂即将开始秋季检修，需求季节性回落。在目前炼厂的低利润下，沙特为首的中东各国开始被动下调OSP。我国低油价时期大量原油采购形成严重库存压力，且4月以来地炼开工持续创历史新高，成品油同样有天量库存尚待消化。此外，我国对美国原油的进口量较协议约定的采购额仍有较大差距，后期进口压力仍存。平衡表方面，按照OPEC目前的减产规模来看未来均为去库格局，但库存绝对数量较高，去库体现在价格上需要一定时间。

　　8月以来基本面较为弱势，但油价震荡上涨，BG集团认为本轮暴跌是对前期价格与基本面背离的修复。后期来看，考虑到油价自高点回落超过15%，且OPEC会议临近，已经有部分代表开始对油价暴跌表示担忧，若油价进一步下探，OPEC可能加大减产力度。在现有供需格局不被打破的情况下，WTI持续低于35美元可能性不大，前期反套头寸考虑逐步离场。中期在全球持续去库的助推下，油价将再度震荡上行。